自汤臣倍健宣布与平安健康达成合作后，方正证券在近日发布研报，公开表示对健康行业的看好，以及对汤臣倍健的重点关注。

(相关资料图)

然而双重利好消息的刺激，并没能止住汤臣倍健自7月初股价闪崩后的持续低迷。尽管研报发布后的7月25日，股价轻微上涨1.1%，但第二天又再度下跌0.33%，短时间内预计仍将挣扎于21元区间。

更关键的是，仔细观察资金流向，很难排除是否存在“多头陷阱”的风险。

例如研报发布后连续两个交易日中，主力净流入额分别为-295.8万元、37.3万元，超大单净流入额分别为-418.4万元、-535.5万元，主力动态仍未摆脱避险姿态。而两个交易日中，小单净流入分别为1363万元、775.8万元，也可能意味着散户正在集中进场。

健康板块集体抬升，汤臣倍健依旧原地踏步，藏在业绩预告里的“心虚”，似乎已经成了投资市场的“眼中刺”。

一、中报预告玩“文字游戏”，汤臣倍健重演“狼来了”？

回顾汤臣倍健股价闪崩的导火索，7月3日发布的2023年半年度业绩预告中，的确有着一丝不自信。

表面来看，汤臣倍健2023年上半年业绩表现称得上优秀。归属净利润13.63亿元-15.72亿元，同比增长30%-50%；扣非净利润12.68亿元-14.87亿元，同比增长18.55%-39.09%，盈利水平显著提升。

然而在业绩报告中，汤臣倍健并没有提及上半年的营收数据，只是笼统表示“多个品类产品市场需求增长”“线下渠道经营情况较上年同期有所改善”“境内和境外业务收入均实现快速增长”。

考虑到业绩预告还提到，上半年非经常性损益金额0.85亿元-0.95亿元，相比去年的-0.21亿元有着大幅增长。可以判断汤臣倍健上半年受到了不小的场外因素影响，预计2023年中报数据可能也不太好看。

在银箭财观看来，汤臣倍健是在通过“文字游戏”式的表述，提前给投资市场打预防针。而且业绩预告中的净利润上下限数据相差20%左右，似乎是在掩盖今年二季度业绩表现不佳。

按照预告数据进行粗略计算，如果最终盈利数据偏向下限，汤臣倍健2023年Q2很可能是近5年来盈利表现最差的一年。如果偏向上限，最多也只是勉强回复到2021年的水平。

业绩预告的不自信，并不是导致汤臣倍健丢失投资市场信任，引发股价闪崩的全部原因。这背后，还藏着一个“狼来了”的反转故事。

今年3月中旬汤臣倍健公布2022年报时，随着营收增长迟缓、利润大幅下滑20.99%、分红方案缩水75%等信息的披露，以及创始人梁允超在致股东信中怒斥业绩下滑，导致开盘后股价大跌9.37%。

然而不到半个月，4月初2023年一季度业绩预告公布，汤臣倍健业绩表现大幅反转，营收利润同比增幅最高达到了50%，股价立刻暴涨7%。等到4月末2023年一季度财报正式公布，业绩表现甚至远超预告上限，股价继续暴涨10%。

如今7月初又经历了一场跌幅12%的股价闪崩，如同坐过山车一样情绪跌宕了半年的投资市场，自然不敢再度轻信汤臣倍健的业绩预告。避险心理影响下，“不见兔子不撒鹰”的投资倾向逐渐走高。

除了业绩预告外，汤臣倍健2023年一季度财报中透露的问题，也仍在持续消磨投资市场的信心。

例如一季度财报中，汤臣倍健其他综合收益的税后净额出现了大幅度缩水，由2022年Q1的0.55亿元，降至2023年Q1的-0.51亿元。导致此项亏损的原因，主要在于外币财务报表折算差额由0.61亿元降至-0.53亿元。

汇率变动对现金及现金等价物的影响同样明显，由同期的0.02亿元降至-0.11亿元。在如今国际经济变幻莫测的环境下，汇率波动造成的收益影响难以预测，进而导致投资市场对汤臣倍健排险能力的预估不足。

此外，近些年汤臣倍健频繁提及“科技营养”战略，2022年创始人梁允超还发布了名为《再用八年时间，打造强科技型企业》的致股东信。但2023年一季度财报中，研发费用却由0.31亿元降至0.28亿元。

相较于本就不富裕，又惨遭削减的研发投入，汤臣倍健2023年一季度销售费用高达7.65亿元，同比增长约1.75亿元。

轻研发、重营销的战略倾向跃然纸上，不得不令人怀疑，梁允超有关“强科技”的豪言壮语，是否遭到了汤臣倍健管理层的“阳奉阴违”？

而且放眼消费市场，一味通过营销手段换取销量短频增长的经营模式，正在丢失底层逻辑。如今“反向消费”当道，消费频次下滑、质量需求上扬，商业包装的溢价空间将开始萎缩。

前段时间汤臣倍健YEP系列品牌代言人蔡徐坤“塌房”，导致的股价动荡和品牌形象反噬，想必也能成为最好的佐证。

二、阿斯巴甜成“不定时炸弹”，平安健康转型“带偏”汤臣倍健？

汤臣倍健的不自信，并非只表现在财报之中。

随着国际癌症研究机构IARC、世界卫生组织等多个机构，今年7月在日内瓦宣布非糖类甜味剂“阿斯巴甜”被列入2B级致癌物质，国内食品健康相关企业一片“风声鹤唳”。

据不完全统计，受阿斯巴甜负面影响的上下游企业和产品，包括但不仅限于蒙牛酸酸乳、百味佳水果饮料、康恩贝维生素C、果维康维生素C、健康元苯丙氨酸等等。

和同类维生素C产品一样，汤臣倍健也没能置身事外。目前在百度健康等平台中，仍可以搜索到汤臣倍健维生素C片等相关产品，以及带有阿斯巴甜的成分表。

目前通过网络渠道追溯到的信息中，阿斯巴甜在2019年前后频繁出现在各大保健品上市企业的披露信息中。例如知名维生素产品产销商新诺威，2019年招股书中就曾提及其主要原材料包含阿斯巴甜。

不过抛开剂量谈毒性毕竟是流氓行径，只要品牌方表现出足够的诚意，阿斯巴甜致癌的短暂阵痛过后，并不会动摇其在消费市场的根基。

而且维生素C等保健产品制作工序中，阿斯巴甜定位于药用辅料，发挥改善或屏蔽药物苦味的矫味剂功能。即便有不少替代，但修改配方、调整工序都需要不短的时间，企业也很难在短时间内剥离阿斯巴甜带来的负面影响。

简单来讲，大家都理解企业的不容易，也愿意给企业排险的时间，但至少表面上的功夫还是要做足的。

然而汤臣倍健的应对，却多少有些进退失据的“心虚”。

就像是投资交流平台中，汤臣倍健董秘7月22日面对投资者提问，以环顾左右而言他的方式逃避正面回应。不免令人猜测，汤臣倍健为何这么“怕”阿斯巴甜？

银箭财观认为，涉及食品安全问题，言论谨慎些也不为过。但舆论发酵始终是延时的，一旦汤臣倍健业绩达不到预期，阿斯巴甜很可能成为下一个股价动荡“导火索”，与其回避不谈，倒不如敞开了说清楚。

除此之外，汤臣倍健与平安健康的合作固然是极大的利好消息，但在中报业绩预告“翻车”的情况下，也要预防被平安健康“带偏”。

根据财报披露数据，平安健康自2014年至2022年，连续8年亏损接近70亿元。尽管2022年报中，平安健康的亏损出现收窄势头，但总营收却下降16.01%。

汤臣倍健必须要认识到，平安健康的服务模式是建立在不盈利基础上的。自2018年从平安集团拆分出来后，至今仍离不开平安集团的“输血续命”。

同时自2021年启动战略2.0深化转型后，平安健康逐渐将业务重心从包含零售业务的C端健康服务，转向B端的医疗服务上。与之相应的，2022年报中平安健康的健康服务收入同比下降25.3%。

汤臣倍健与平安健康达成的“商品+服务”战略合作，是否会受到平安健康转型的影响？我们不得而知，只是希望汤臣倍健不会成为压力转嫁的承受方。

根据国家统计局数据，中国保健品市场规模在2023年预计将达到3282亿元，2026年或将突破4000亿元。汤臣倍健在拥抱更广阔市场前景的同时，也要做好竞争对手持续增多，竞争压力不断加大的准备。

天眼查的竞品信息中，可以看到汤臣倍健的市场压力不仅来源于国内和单一赛道，多元化市场竞争之下，汤臣倍健应当继续深化核心竞争力。

想要维持头部企业的市场份额，营销手段已经难以带来更多的增长空间，今后的健康行业竞争逻辑，会逐渐升维到高科技、强生态的综合竞争。

对汤臣倍健而言，或许只有秀出“真肌肉”，才能真正挽回市场信任吧。

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另：股市有风险，入市需谨慎。文章不构成投资建议，投资与否须自行甄别。

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